证配所 PPI环比结束“六连降”、猪价“淡季不淡”！机构火线解读5月物价数据

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6月12日，国家统计局发布数据显示，5月份全国居民消费价格指数（CPI）环比季节性略降，同比涨幅与上月相同，而工业生产者出厂价格指数（PPI）环比由降转涨，同比降幅明显收窄。

接受记者采访的市场人士认为，下半年CPI有望从低位企稳逐渐过渡到温和上涨。而在去年低基数效应持续作用下，PPI同比跌幅将继续收窄。货币政策方面，多家机构都认为，后续降准降息等政策值得期待。

PPI环比结束“六连降”

从环比看，PPI由上月下降0.2%转为上涨0.2%，改变了前6个月连续下降趋势。从同比看，PPI下降1.4%，降幅比上月收窄1.1个百分点。

国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示，PPI的表现是受部分国际大宗商品价格上行及国内工业品市场供需关系改善等因素影响。

川财证券首席经济学家陈雳对记者表示，5月份，PPI环比由降转涨，一方面，受到有色金属价格上行的国际输入性影响，国内有色金属冶炼和压延加工业价格上涨。另一方面证配所，大规模设备更新等扩内需政策作用不断显现，提振钢材市场预期，带动黑色金属冶炼和压延加工业价格提高。展望后市，随着工业企业下游需求的进一步复苏，生产资料价格有望进一步企稳回升。

5月份，生产资料价格环比由上月下降0.2%转为上涨0.4%；生活资料价格下降0.1%，降幅与上月相同。

分行业看，国内有色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格均不同程度上涨。装备制造业中，电气机械和器材制造业、计算机制造价格环比分别上涨0.7%、0.1%。

同比看，生产资料价格下降1.6%，降幅收窄1.5个百分点，是带动PPI同比降幅收窄的主因。启铼研究院首席经济学家潘向东对记者表示，有色链、黑色链等明显涨价，与美国补库带动外需复苏，国内电力投资、设备更新需求升温等有关。

民生银行研究院研报认为，5月PPI环比改善且同比大幅收窄，主要是外部价格传导和去年低基数效应所致。外部方面，国际有色金属价格受AI与新能源需求推动屡创新高，推动国内相关产业价格回暖。而去年同月PPI环比大幅回落，也技术性推高了同比增速。剔除以上两因素后，我国工业企业下游需求虽有所改善，但程度上或不及PPI的整体表现。

该机构认为，展望下一阶段，在去年低基数效应持续作用下，未来数月PPI同比跌幅仍将收窄，但外部大宗商品价格上涨的推动作用或将减弱，PPI走出负区间仍需要一段时间，预计将在年末或明年一季度。

CPI环比表现好于季节性证配所

与PPI不同，受季节性因素影响，5月份，CPI环比下降0.1%。董莉娟指出，这一数据略小于近十年同期平均下降0.2%的水平。

进一步看，5月份，食品价格环比由上月下降1.0%转为持平，非食品价格由上月上涨0.3%转为下降0.2%，影响CPI环比下降约0.14个百分点。

民生银行研究院认为，5月食品环比与上月持平，明显好于历史同期平均环比水平。猪肉价格在连续15个月的持续产能去化影响下转为上涨，同时市场在下半年猪肉价格上涨预期下形成惜售情绪，导致猪肉价格表现为“淡季不淡”。这对食品价格形成支撑。数据显示，5月猪肉环比上涨1.1%，同比上涨4.6%，涨幅较上月扩大3.2个百分点。

潘向东也对记者谈到，CPI环比表现好于季节水平，主因是猪肉价格上涨所带动，而且这一支撑仍在延续。据农业农村部监测，6月7日，全国农产品批发市场猪肉平均价格比5月31日上涨6.7%。

从同比看，CPI涨幅与上月相同。这主要是受食品价格降幅收窄的支撑。同比看，5月份猪肉、淡水鱼和鲜菜价格涨幅均有扩大，鸡蛋、鲜果和食用油价格降幅均有收窄。

非食品中，扣除能源的工业消费品价格回落幅度更大，形成拖累。董莉娟指出，新能源小汽车和燃油小汽车价格分别下降6.9%和5.2%，降幅均有扩大。

货币政策仍有进一步放松空间

5月份，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，继续保持温和上涨。

民生银行研究院表示，5月CPI呈现“食品强，能源弱、核心稳”的格局。从5月居民消费端的价格表现看，当前我国消费需求的回暖仍呈现“节日脉冲”效应，长期一般性消费需求依旧偏弱，而猪肉等供给端的影响在逐步积累中。展望下一阶段，若猪肉价格不出现意料之外的大幅上涨，预计二、三季度CPI仍将保持在0.3-1.0%区间。

潘向东认为，生猪等肉类价格回升将对CPI形成支撑。同时，内需逐步修复，外需具有韧性的背景下，部分原材料涨价将支撑PPI回升。

陈雳表示，央行表示“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”，后续降准降息等政策值得期待。下半年CPI有望从低位企稳逐渐过渡到温和上涨。PPI则将延续同比降幅收窄的大趋势，但过程中可能出现反复，大规模设备更新等政策将持续成为工业生产的拉动力，促进生产资料价格企稳回升。

中金固定收益研究团队也认为，由于年内通胀大概率维持低位，实际利率偏高的情况下，央行货币政策仍有进一步放松的空间。综合各方面因素，该团队预计，后续降准降息可期，将推动中短端债券利率快速下行证配所，并为长端利率下行打开空间。

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